君聯(lián)資本陳浩：并購(gòu)?fù)顺龃蟊l(fā) 投“獨(dú)角獸”要看能力
2015年一級(jí)市場(chǎng)由頂點(diǎn)到寒冬，作為一家老牌VC，過(guò)去的一年君聯(lián)資本斬獲頗豐，既未缺席2015年上半年的投資風(fēng)口，也沒(méi)有被隨后的市場(chǎng)恐慌波及。君聯(lián)資本是如何把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)的?君聯(lián)資本的優(yōu)勢(shì)和差異化是什么?2016年，君聯(lián)資本的投資策略與方向會(huì)是什么?
并購(gòu)須獲企業(yè)家認(rèn)同 否則往往不會(huì)成功
“并購(gòu)”是2015年的一個(gè)關(guān)鍵詞，有的媒體用“爆發(fā)”兩個(gè)字來(lái)形容。并購(gòu)的活躍一改過(guò)去中國(guó)投資機(jī)構(gòu)在退出上幾乎完全依賴IPO的局面，被認(rèn)為是2015年一級(jí)市場(chǎng)最大的變化之一。在發(fā)達(dá)國(guó)家，并購(gòu)是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的主要退出方式，在美國(guó)的占比可以達(dá)到60%-70%，中國(guó)正在往這個(gè)方向發(fā)展。
君聯(lián)資本一直以來(lái)都非常重視通過(guò)并購(gòu)和股權(quán)出售的退出方式。2015年君聯(lián)資本有十多家企業(yè)通過(guò)并購(gòu)或股權(quán)出售實(shí)現(xiàn)退出，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了上市退出的數(shù)量。
陳浩認(rèn)為，過(guò)去中國(guó)投資機(jī)構(gòu)過(guò)于依賴IPO退出，方式過(guò)于單一，并購(gòu)的增多是中國(guó)金融和資本市場(chǎng)走向成熟的一個(gè)非常重要的標(biāo)志。
“畢竟不可能這么多企業(yè)都去上市。中國(guó)中小企業(yè)很多，不可能每一家企業(yè)都有機(jī)會(huì)上市，而有一些企業(yè)可以通過(guò)兼并、吸收合并等方式獲得發(fā)展機(jī)會(huì)。”陳浩說(shuō)。這樣的趨勢(shì)在TMT行業(yè)尤其明顯，在君聯(lián)資本通過(guò)并購(gòu)?fù)顺龅氖嗉移髽I(yè)中，有超過(guò)半數(shù)來(lái)自TMT行業(yè)(含消費(fèi)及服務(wù))。
有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，并購(gòu)?fù)顺龅氖找嬉壬鲜型顺錾佟ｊ惡票硎?，在回?bào)倍數(shù)上，并購(gòu)比退出低一些。但是，由于并購(gòu)?fù)顺鰰r(shí)間短，因此收益率并不低于IPO退出的收益率。IPO需要等待企業(yè)由初創(chuàng)走向成熟，在IPO過(guò)程當(dāng)中還有不確定性。即便成功IPO，對(duì)投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)還要等待鎖定期結(jié)束方能退出。一個(gè)項(xiàng)目從投資到上市退出，往往需要5-8年，而并購(gòu)僅需要3-5年，有著巨大的時(shí)間優(yōu)勢(shì)。
不過(guò)，由于國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)者往往有把企業(yè)當(dāng)“孩子”養(yǎng)的心態(tài)，對(duì)并購(gòu)有一定抵觸。對(duì)此，陳浩表示，并購(gòu)必須獲得企業(yè)家及創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的認(rèn)同，否則往往不會(huì)成功。
陳浩介紹，在為企業(yè)提供幫助和服務(wù)的過(guò)程中，必須對(duì)所投資企業(yè)所處的細(xì)分方向、領(lǐng)域、競(jìng)爭(zhēng)格局保持敏感與足夠?qū)Ｗ⒍龋①?gòu)是一種能讓企業(yè)和企業(yè)家發(fā)揮更大價(jià)值的方式。如果只是單純的臨時(shí)有人愿意出高價(jià)來(lái)收購(gòu)企業(yè)，往往不易成功。
另一方面，君聯(lián)資本始終愿意與公司共同成長(zhǎng)，讓被投企業(yè)走向資本市場(chǎng)，發(fā)展成為上市公司。但如果行業(yè)格局生變，比如更大的巨頭砸重金加入競(jìng)爭(zhēng)，投資方應(yīng)該在變化發(fā)生之前做好行業(yè)預(yù)判，與被投企業(yè)共同做好博弈準(zhǔn)備，應(yīng)對(duì)行業(yè)變化。
投出“獨(dú)角獸”要看投資人能力 三大方向布局
對(duì)投資人來(lái)說(shuō)投出獨(dú)角獸是夢(mèng)寐以求的，不過(guò)陳浩認(rèn)為，獨(dú)角獸公司的出現(xiàn)有一定的規(guī)律，但歸根結(jié)底是投資人對(duì)行業(yè)的理解和是否能精準(zhǔn)判斷的問(wèn)題。
陳浩表示：“一般來(lái)說(shuō)，100家公司中，出現(xiàn)獨(dú)角獸的機(jī)會(huì)大概是3-5家。其中有10-20家能成長(zhǎng)為上市的中等公司，還有一些可以通過(guò)被行業(yè)巨頭并購(gòu)而獲取價(jià)值?！?/p>
對(duì)投資機(jī)構(gòu)而言，要想通過(guò)30%-40%的成功項(xiàng)目覆蓋成本、獲得收益，就考驗(yàn)投資人要有投中幾十倍甚至更高回報(bào)的項(xiàng)目的眼光。而能夠投中獨(dú)角獸公司，就考驗(yàn)投資人的能力了。
此前，中國(guó)的私募股權(quán)基金在投資階段大多偏愛中后期，因?yàn)橥顿Y階段在中后期的公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)相對(duì)完善，有大量的行業(yè)分析報(bào)告可以參考，判斷相對(duì)容易。然而在上一輪互聯(lián)網(wǎng)投資熱潮中，出現(xiàn)了很多原本只投中后期的機(jī)構(gòu)為了躲避高估值，開始涉足項(xiàng)目的早期投資。
君聯(lián)資本作為早期風(fēng)險(xiǎn)投資者已有十幾年經(jīng)驗(yàn)。陳浩表示，投早期項(xiàng)目和中后期項(xiàng)目各有優(yōu)劣，要求的投資能力也不一樣，君聯(lián)資本大部分項(xiàng)目還是更多集中在A輪、B輪投資，目的是為了避免在后期好的項(xiàng)目估值過(guò)高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。
不過(guò)，預(yù)判一家公司5-8年之后的成長(zhǎng)前景并不容易。陳浩歸納了做好早期投資的三個(gè)要素。第一，必須對(duì)行業(yè)的變化和技術(shù)的變化有深刻理解，要有行業(yè)專業(yè)背景;第二，必須與創(chuàng)業(yè)者有很好的關(guān)系和溝通渠道，了解創(chuàng)業(yè)者的心態(tài)、想法，知道創(chuàng)業(yè)人群與受眾人群的特點(diǎn)，誰(shuí)在創(chuàng)業(yè)以及公司定位的社群是誰(shuí);第三，要懂得如何為被投資的企業(yè)提供積極主動(dòng)的幫助和增值服務(wù)。這三點(diǎn)缺一不可。
目前，君聯(lián)資本的投資布局主要集中在三大方向，大體而言，TMT、創(chuàng)新消費(fèi)以及現(xiàn)代服務(wù)占50%，醫(yī)療健康占30%，其余是文化體育類投資。其中TMT行業(yè)是傳統(tǒng)的投資熱點(diǎn)，現(xiàn)在已經(jīng)滲透到消費(fèi)和服務(wù)領(lǐng)域，涵蓋的范圍非常廣，并且開始逐步加大跨境領(lǐng)域投資。比如君聯(lián)2015年投資的韓國(guó)特效公司Dexter Studio剛剛在韓國(guó)交易所上市，這家公司曾為《唐山大地震》、《西游記大鬧天宮》等大片擔(dān)當(dāng)特效制作，君聯(lián)看好的是這家公司在影視娛行業(yè)的巨大經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)空間，投資韓國(guó)的面膜公司L&P美迪惠爾(原名可萊絲)是看重近年中國(guó)跨境旅游日韓化妝品消費(fèi)的增長(zhǎng)趨勢(shì)。
在醫(yī)療健康方面，君聯(lián)資本已經(jīng)耕耘了8年時(shí)間，投資企業(yè)達(dá)到40多家，陸續(xù)在醫(yī)療器械及診斷、生物醫(yī)藥、醫(yī)療服務(wù)等細(xì)分行業(yè)形成系統(tǒng)性的投資組合。
在醫(yī)療服務(wù)方面，面向疾病篩查和治療的基因測(cè)序，診所醫(yī)院，甚至面向基層農(nóng)村的藥店+服務(wù)，都有涉及。在醫(yī)藥方向上，君聯(lián)資本投了多家生物制藥企業(yè)如凱因科技、信達(dá)生物、派格生物等公司在行業(yè)都極具影響及發(fā)展?jié)摿Αｊ惡普J(rèn)為，生物藥屬于前沿科技，中國(guó)與國(guó)際水平差距沒(méi)有化學(xué)藥那么大。并且中國(guó)市場(chǎng)非常大，有很大的增長(zhǎng)前景。
另一個(gè)方向是醫(yī)療器械的國(guó)產(chǎn)化，主要是實(shí)現(xiàn)核心醫(yī)療器械的進(jìn)口替代，降低國(guó)內(nèi)采購(gòu)的成本。此外價(jià)格相對(duì)低廉、方便部署和使用的面向農(nóng)村的醫(yī)療器械也有投資機(jī)會(huì)。
第三大方向文化體育領(lǐng)域，君聯(lián)資本投資過(guò)2015年度大戲《瑯琊榜》出品方的天神娛樂(lè)、橫掃各大衛(wèi)視跨年晚會(huì)的SNH48、為第67屆艾美獎(jiǎng)特效獎(jiǎng)獲得者《權(quán)利的游戲》及賀歲大片《尋龍?jiān)E》提供VR技術(shù)的諾亦騰、耀萊影城等業(yè)內(nèi)多家知名的企業(yè)。陳浩認(rèn)為，文化體育產(chǎn)業(yè)目前已經(jīng)發(fā)生了很大的變化，呈現(xiàn)出跟互聯(lián)網(wǎng)的融合和跨國(guó)合作兩大趨勢(shì)。不過(guò)，在新舊文化交替的過(guò)程當(dāng)中，不確定性風(fēng)險(xiǎn)也值得關(guān)注。
近日，君聯(lián)資本又投資了教育O2O平臺(tái)致優(yōu)教育。
因此，君聯(lián)資本的做法是一步一個(gè)腳印，如果行，再做得更快?！熬拖衤?lián)想說(shuō)的，撒一層土夯實(shí)了，再撒一層再夯實(shí)了?！标惡普f(shuō)。
機(jī)會(huì)窗口打開時(shí) 必須迅速投下去
在2015年下半年，“資本寒冬”鬧得人心惶惶，市場(chǎng)一片風(fēng)聲鶴唳。不過(guò)，君聯(lián)資本依然保持了穩(wěn)健的投資節(jié)奏，并未受寒冬論的影響。陳浩的看法是，所謂資本寒冬其實(shí)更像寒潮，來(lái)的快去的也快。
陳浩認(rèn)為，所謂資本寒冬，一方面是相對(duì)于2014年下半年到2015年上半年的投資熱潮而言，市場(chǎng)突然發(fā)生轉(zhuǎn)變讓大家覺得不可思議。另一方面，其實(shí)是受二級(jí)市場(chǎng)調(diào)整影響的心理作用。而對(duì)于資本來(lái)說(shuō)，其實(shí)能看到更多的機(jī)會(huì)，無(wú)非在打法、策略上有所調(diào)整和側(cè)重。成熟的投資機(jī)構(gòu)，不會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)變冷就不敢投了。
“對(duì)2016年資本市場(chǎng)的環(huán)境我們還是保持樂(lè)觀，IPO已經(jīng)重啟，意味著好的項(xiàng)目退出會(huì)更方便、迅速，從而市場(chǎng)的投資也會(huì)更積極，資本投入VC機(jī)構(gòu)的動(dòng)力也就越強(qiáng)，這是一個(gè)正循環(huán)?！标惡瓶偨Y(jié)君聯(lián)資本2014年-2015年的投資布局談道“在早期投資有機(jī)會(huì)窗口時(shí)，在窗口打開的時(shí)候必須迅速投下去。如果窗口過(guò)了，就沒(méi)辦法回頭糾正了，陷入到下一輪高估值的局面無(wú)從下手。從2014年上半年到2015年下半年是一波非常寶貴的早期投資機(jī)會(huì)，當(dāng)時(shí)君聯(lián)資本的投資節(jié)奏與決策都相對(duì)很快。現(xiàn)在維持穩(wěn)健，保持正常的速度，2016年還將繼續(xù)保持。”
不過(guò)，在陳浩看來(lái)，2016年的創(chuàng)投行業(yè)也面臨著兩方面的壓力，一是產(chǎn)業(yè)鏈的融合導(dǎo)致，創(chuàng)投、成長(zhǎng)期投資、并購(gòu)?fù)顿Y的界限越來(lái)越模糊。一些資金量很大的機(jī)構(gòu)也開始涉足早期投資，做天使投資的機(jī)構(gòu)也募集大量資金往后期發(fā)展，因此創(chuàng)投的空間被壓縮;第二，受這兩年VC/PE的創(chuàng)業(yè)潮的影響，行業(yè)的人才流動(dòng)變的越來(lái)越頻繁，對(duì)歷史比較長(zhǎng)的機(jī)構(gòu)也是一個(gè)挑戰(zhàn)。
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